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金融:社融成本料难下行 荐 股

发布时间:2019-10-09 18:29:24

金融:社融成本料难下行 荐 股 201 -08-05 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事项:央行发布201 年第二季度中国货币政策执行报告,对今年二季度以来的货币政策执行情况进行了梳理。强调将引导货币信贷平稳适度增长;物价形势相对稳定,但呈现出一定的结构性特征;限制对污染和能源密集型行业的贷款;抑制投机投资性购房需求;继续完善市场化利率形成机制。

平安观点:

政策及监管预期维稳,仍延续中性货币政策相比1季度货币政策报告,央行在二季度中提出宏观稳住、微观放活,将政策的稳定性和连续性放在更重要的位置,同时继续实施稳健的货币政策,盘活存量、优化增量,支持经济结构调整和转型升级。我们认为,货币政策延续中性,但金融去杠杆、提升货币活性的长期趋势未改,银行间流动性在三季度仍将维持紧平衡的态势。

公开市场操作长短配合,资金利率料将维持高位下行趋势央行报告中披露6月份在货币市场受多种因素叠加影响出现波动时,央行开展了常备借贷便利操作(SLF),向市场提供了必要的短期流动性支持,目前整体余额为4160亿元。

但与此同时,央行又对部分到期的 年期央票开展了到期续做回收了长端流动性,但操作时间点是在7月,规模大约2000亿。整体而言,把冻结长期流动性和提供短期流动性两种操作结合起来,其对流动性影响的综合效果总体上是中性的。这显示出央行在长端资金面上仍保持相对中性谨慎的态度,去杠杆及结构调整方向未变。但在6月资金利率巨幅波动之后,央行目前操作仍以熨平短期资金利率波动、维持市场稳定为首要任务,防止过快去杠杆所导致的系统流动性风险。因此我们预计上周开闸的逆回购可能仍将延续,但规模不会放大,操作利率可能于高位有所下行,其中政策引导及预期调控的属性更强。资金面仍维持紧平衡,部分操作到期时点以及月末、季末时间点仍存在资金利率短期上行的风险。

票据利率中枢明显上移推高贷款利率,整体实体资金利率难下行6月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.91%,比 月份上升0.27个百分点;但剔除票据利率飙升的影响,一般贷款加权平均利率为7.10%,比 月份下降0.12个百分点。另外从6月份起,新增贷款利率执行基准和下浮的比例略有上行,但幅度不大,分别达到25%和1 %,比 月份分别上升1个和0.7个百分点。我们认为票据利率的跳升主要跟监管5月底排查农村金融机构违规票据业务有关,尽管此次监管对票据业务的整顿力度弱于11年中期,但我们预计其对票据利率的负面冲击将持续到8、9月。我们认为,伴随对信证、地方政平台、同业等监管措施的推进,社融总额增速在三季度仍将维持低位,企业、政府平台面临的融资渠道将收窄,短期内社会融资成本将难以出现明显改善的状况。整体实体资金利率难下行,资金利率抬升可能从票据往信托、理财以及一般贷款传导。

银行股弱弹性的环境未改,关注政策变化尽管银行板块今年净利润增长平稳(10%),估值历史最低(4-5XPE,1XPB,),但在弱经济、紧流动性和政策若干靴子尚未落地前,板块将缺乏上涨的催化剂。监管政策和利率市场化进程将是后续最值得关注的部分,等待机会。目前推荐防御性的农行、工行。

板块出现系统性机会时推荐在利率双轨期有优势且目前股价偏低的兴业、浦发和北京。

同时建议关注配股后可能有基本面改善机会的招行。

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